华泰证券:大金融基本面稳健

发布日期:2019-01-01 浏览次数:
华泰证券:大金融基本面稳健

     2019年政策催化有望陆续落地,市场有望边际改善,注重证券板块弹性,捕捉相对收益。银行保险基本面稳健,估值切换回落,中长期低位布局分享绝对收益。
 
  子行业观点
 
  证券:2018年券商板块震荡调整中有波段。展望2019年,多维度政策措施有望陆续推出,市场环境有望边际改善,密切跟踪政策及市场预期边际变化对板块的催化作用。银行:表外资管转型速度加快,银行的资本补充工作正在得到监管的支持,我们预计银行在宽信用过程中将向以量补价的模式切换。保险:保险开门红稳步推进,淡化开门红背景下,看好价值增长的持续性以及保障险销售推进力度。投资端看,保险投资收益拉长周期看较为稳健,前期股债市场波动的投资压力随着市场企稳压力释放较充分。
 
  重点公司及动态
 
  1)证券:关注优质券商价值投资机会,推荐中信证券、广发证券、招商证券。 2)银行:重点把握资本充裕,零售转型的标的,推荐上海银行,光大银行,平安银行。3)保险:推荐中国平安、新华保险。
 
  风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
 
  报告正文
 
  行业热点
 
  证券:跟踪政策及市场预期边际变化,关注优质券商投资机会
 
  2018年券商板块随市场整体调整,但政策和市场环境边际改善也催化出波段性行情。展望2019年,我们预计政策方面围绕设立科创板和试点注册制、提升上市公司质量、加快对外开放、推动长期资金入市、推进衍生品等创新业务的配套政策措施仍将陆续推出;市场方面,交投活跃度、市场资金面等有望边际改善。我们预计2019年若政策及市场环境持续改善,将驱动券商业绩进一步回暖。当前估值水平和整体仓位配置较低,板块享有较高弹性可能,需密切跟踪政策及市场预期边际变化带来的催化作用。资源整合初现端倪,优质券商综合实力优势显著,盈利和抗风险能力凸显。我们预计2019年大券商(中信、国君、海通、广发、招商)PB0.9-1.2倍,PE16-19倍。关注优质券商价值投资机会,推荐中信、广发、招商。
 
  1。 券商板块2018年行情:券商板块随市场整体调整,政策市场边际改善催化波段性行情2018年,券商板块随市场整体调整,但政策和市场环境边际改善也催化出波段性行情。
 
  整体来看,2018年板块走势主要分为四个阶段:
 
  第一阶段:1月,在政策呵护下市场向上,板块短暂上涨。央行推出“临时准备金”呵护市场资金面,带动市场整体向上。同时市场对监管趋严引发不确定担忧有所缓解,大金融板块领涨大盘。1月末券商指数较年初上涨6%,超跑上证综指2pct。
 
  第二阶段:2月-10月中旬,严监管周期、弱市下业绩承压、信用风险暴露三因素影响下,板块持续下跌磨底。首先,证券行业延续2016年以来的严监管周期,规范场外期权、股票质押、资产管理等业务的政策陆续出台,IPO节奏放缓,对券商业务开展产生影响。其次,股票市场出现较大幅度下跌,市场风险偏好降低,弱市环境下行业业绩持续承压。再次,6月以来股票质押风险集聚升级,市场不断下探券商估值。10月18日券商指数触及年内低位,较2月初累计下跌38%,下降幅度超过上证综指10pct。
 
  第三阶段:10 月中下旬-12 月上旬,政策及市场环境多维度改善,叠加估值低位,推动板块波动上涨。首先,化解风险和支持各业务链条发展的政策超预期出台,一方面,监管多措并举化解股票质押风险,风险要素出清提振市场情绪。另一方面,支持资本市场长期健康发展政策超预期出台,设立科创板并试点注册制、深化并购重组市场化改革、优化市场交易环境、推动长期资金入市等政策颁布,政策出现“促发展”的态度倾斜,“严监管”和“促发展”更趋平衡。其次,市场环境边际回暖,交投活跃度有所提升,增加券商业绩改善预期。截至12月7日,券商指数较10月19日累计上涨20%,超跑上证综指18pct。
 
  第四阶段:12月中下旬,市场交投活跃度降低、政策预期消化,板块有所回落。12月中下旬以来,市场交投活跃度大幅回落,12月10日-28日日平均交易量2435亿元,较第三阶段(10月19日-12月7日)大幅下降28%,削弱市场对券商业绩改善预期。同时市场对监管政策预期已经充分消化。板块出现波动回落,12月末券商指数较12月10日累计下跌6%,下降幅度超过上证综指2pct。
 
  展望2019年,密切跟踪政策和市场超预期改善对板块的驱动作用。2018年中央经济工作会议时隔三年重提提高直接融资比重,我们预计2019年围绕设立科创板和试点注册制、提升上市公司质量、完善交易制度、加快对外开放、推动长期资金入市、推进衍生品等创新业务的配套政策措施仍将陆续推出。同时市场环境存在进一步改善可能。结合长期经验来看,我们认为若政策和市场环境改善将带来券商业绩改善预期,驱动板块向上。政策和市场改善的节奏和力度若能引导行业经营环境出现拐点性转变,将为板块带来趋势性行情。需要密切关注政策和市场预期的边际变化。
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